比特币 MVRV 是什么？如何利用 MVRV-Z 指标精准抄底熊市低点？
本文系统解析 MVRV 与 MVRV-Z 指标的计算逻辑与历史表现，结合 2014、2018、2020 及 LUNA、FTX 事件后的熊市案例，帮助投资者理解比特币长期估值区间，并掌握更理性的熊市布局思路。
MVRV 指标是什么？
MVRV 指标最早提出于 2018 年，它的出发点其实非常直观：
如果我们能够知道市场上大多数比特币的平均持有成本，就能更客观地判断当前价格所处的位置。
在传统金融市场中，投资者习惯通过市盈率、净资产、现金流等指标来评估一项资产是否被高估或低估。但比特币并不存在稳定的现金流，也没有财务报表可供分析，传统估值方法在这里几乎派不上用场。
正是在这样的背景下，链上分析选择了一条完全不同的路径——不去预测未来，而是回到已经发生的交易本身。通过追踪比特币在链上的转移历史，研究者试图还原一个问题：
市场中这些比特币，究竟是以什么样的价格被买入并持有的？
MVRV 指标，正是建立在这一思路之上的长期估值工具。
如何计算 MVRV 指标？
从本质上看，MVRV 并不是一个复杂的数学模型，而是一种用来衡量市场价格与真实成本之间关系的指标。它关注的核心问题只有一个：
当前比特币的价格，距离整体持币者的平均买入成本究竟有多远。
在计算方式上，MVRV 等于比特币的流通市值（Market Value，简称 MV）除以已实现市值（Realized Value，简称 RV）。其中，MV 代表的是比特币在当前价格水平下的整体市场估值，而 RV 则是基于链上历史数据推算出的结果，它使用的是每一枚比特币最后一次发生链上转移时的价格。
换句话说，RV 更接近于市场整体的“平均持仓成本”。当价格发生变化时，RV 并不会立刻随之波动，这使得 MVRV 能够将当前价格放回到长期成本结构中进行对比，而不是被短期行情牵着走。
正是通过这种“价格对成本”的方式，MVRV 才具备了评估比特币长期估值位置的意义。
如何解读 MVRV？它反映的是市场情绪的结构
当 MVRV 数值大于 1 时，意味着比特币的市场价格已经高于整体持币者的平均成本。此时，大多数投资者处于未实现盈利状态，市场情绪通常相对乐观，风险偏好也随之上升，对未来行情的预期往往更加积极。
而当 MVRV 跌破 1，则说明当前价格已经低于市场的平均持仓成本，多数投资者开始承受浮亏。从历史经验来看，这样的阶段往往出现在熊市的中后期，市场讨论热度下降，交易量萎缩，情绪普遍偏向悲观甚至麻木。
也正因为如此，MVRV 常被视为一种典型的“逆人性指标”。
当大多数人因为亏损而选择回避、恐慌，甚至不愿再谈论比特币时，从估值角度来看，反而可能正在逐步接近长期的低位区间。
不过，MVRV 并非没有缺点。由于它仍然基于市值计算，在极端行情中，价格的快速拉升或急跌，依然可能导致 MVRV 出现较大波动，从而增加解读上的噪音。正是基于这一现实限制，后续研究者才在 MVRV 的基础上，引入了标准化处理，进一步发展出了 MVRV-Z 指标。
MVRV-Z 指标：把偏离程度放进历史尺度中
在原始 MVRV 指标的基础上，研究者进一步引入了统计学中的“标准化”概念，发展出了 MVRV-Z 指标。
它的核心目的，并不是单纯比较价格与成本，而是回答一个更关键的问题：
当前的偏离程度，在整个比特币历史中，究竟算不算极端？
从计算方式来看，MVRV-Z 指标的公式如下：
MVRV-Z 指标 =（MV − RV）÷ MV 的历史标准差
其中，MV 仍然代表比特币的流通市值，RV 代表已实现市值，而分母所使用的“标准差”，则来自比特币历史数据中 MV 与 RV 偏离幅度的统计结果。
这一处理方式的意义在于，它不再只关注当前 MVRV 的绝对高低，而是把当下的状态，放回到整个历史区间中进行比较。通过与历史标准差对照，MVRV-Z 能够更清楚地区分哪些只是正常波动，哪些已经属于明显偏离均值的极端状态。
也正因为如此，相比原始 MVRV 指标，MVRV-Z 在判断比特币大周期顶部与底部时，往往表现得更加稳定，不容易被短期价格剧烈波动所干扰。
从历史经验来看，当 MVRV-Z 数值进入极端高位区域时，通常对应着市场情绪高度亢奋、估值明显偏高的阶段；而当 MVRV-Z 长时间运行在零轴以下，则往往发生在比特币被市场严重低估、情绪极度悲观的时期。
需要特别强调的是，MVRV-Z 并不是用来寻找“精确最低点”的工具。它真正的价值，在于帮助投资者识别那些从长期概率角度看，更有利于布局的估值区间，而不是试图在短期内预测价格的每一次波动。
用 MVRV-Z 抄底的关键，不是点位，而是方法
很多投资者第一次接触 MVRV-Z 时，都会犯一个常见错误：
试图用它“抓最低点”。
但从历史数据来看，即便在 MVRV-Z 已经转负之后，比特币价格仍然可能继续下跌一段时间，甚至出现较大的账面回撤。
如果在这一阶段一次性投入全部资金，往往会给心理带来极大压力。
因此，更合理的用法是：
当指标进入低估区间后，开始有纪律地分批布局。
有些投资者会选择在 MVRV-Z 低于 1 时启动小额定投，在指标转负后逐步提高投入比例；
也有人只在负值区间内进行建仓，以换取更高的安全边际。
无论选择哪种方式，核心都不在于买在最低，而在于在长期胜率更高的区间内，持续做正确的事。
Souce：coinglass
历史熊市中的真实表现：MVRV-Z 在做什么？
如果回顾比特币历次完整的熊市周期，会发现一个反复出现的共通现象：
当市场情绪最悲观、价格长期低迷时，MVRV-Z 指标往往已经进入负值区间。
这种“转负”，并不意味着行情会立刻反转向上，而是说明从历史估值的角度来看，比特币已经进入一个明显偏离长期成本、被市场低估的阶段。正因为如此，MVRV-Z 更像是一种“周期定位工具”，而不是短线买卖信号。
下面我们结合几次典型熊市，来看 MVRV-Z 在真实市场中的表现。
2014–2015 年熊市：长期低估区间的耐心考验
2014 年至 2015 年，是比特币早期最漫长、也最具考验性的熊市之一。在价格持续下跌、市场关注度急剧下降的过程中，MVRV-Z 指标在 2014 年下半年逐步转负，并在负值区间内停留了相当长的一段时间。
这一阶段的特点，并不是“快速见底”，而是反复震荡、情绪消磨。即便在 MVRV-Z 已经明显处于低估区间后，价格仍然经历了多次回落，这也是为什么一次性抄底在心理和资金管理上都极具挑战。
但从事后回看，如果在 MVRV-Z 转负后的区间内持续分批建仓，并持有到下一轮完整牛市，其长期回报远远跑赢了随机入场的策略。
2018 年熊市：去泡沫周期中的典型信号
2018 年的熊市，更多被视为一次典型的去泡沫周期。在 2017 年牛市顶点过后，价格持续回落，市场从极度狂热迅速转向失望与怀疑。
在这一过程中，MVRV-Z 指标于 2018 年底进入负值区间，并维持了一段时间。与 2014–2015 年相比，这一轮低估区间的持续时间相对较短，但依然清晰地出现在市场信心几乎被消耗殆尽的阶段。
从长期视角来看，在这一阶段通过分批方式建立仓位，并持有至 2019 年后的反弹行情，同样取得了明显优于追涨入场的收益表现。
2020 年 3 月：极端流动性冲击下的短暂转负
2020 年 3 月的市场暴跌，是一次典型的系统性流动性危机。在全球资产同步下挫的背景下，比特币价格在极短时间内出现剧烈下跌，MVRV-Z 指标也随之迅速转负。
与前两次熊市不同的是，这一次 MVRV-Z 处于负值区间的时间非常短暂，随后便迅速回到零轴上方。但即便如此，这段“稍纵即逝”的低估区间，依然为长期投资者提供了极具吸引力的布局机会。
如果在该区间内采用分批定投策略，即使未能买在最低点，其整体持仓成本在后续牛市中依然具备明显优势。
2022 年熊市：LUNA 崩盘与 FTX 事件引发的信心危机
2022 年的熊市，并不是一场单纯由宏观环境主导的价格回调，而是一场由重大黑天鹅事件引爆的信心崩塌。从年初的 LUNA 生态崩盘，到年末 FTX 交易所暴雷，整个加密市场经历了一次前所未有的系统性冲击。
LUNA 的崩溃直接击穿了市场对算法稳定币与高收益 DeFi 模型的信任，而 FTX 事件则进一步动摇了投资者对中心化交易平台乃至整个行业基础设施的信心。在这两起事件的连锁影响下，市场情绪迅速转向极端悲观，流动性枯竭，风险偏好全面退潮。
正是在这样的背景下，MVRV-Z 指标于 2022 年中开始转负，并在负值区间内持续运行了相当长的一段时间。这一阶段，价格低迷、成交清淡，“比特币是否还有未来”的质疑声再次成为市场主流叙事。
但从事后回看，在这段由恐慌与不信任主导的时期，MVRV-Z 所描绘的，恰恰是比特币相对于长期成本被明显低估的区间。如果在这一阶段内坚持纪律性分批建仓，并将视角拉长至后续行情修复，其整体回报表现，依然显著优于在市场情绪回暖后才追高入场的策略。
理解 MVRV-Z 的边界，才能真正用好它
尽管 MVRV-Z 是一个非常有价值的长期指标，但它并不是万能的。它无法告诉你熊市究竟会持续多久，也无法精准预测牛市的最高点。在 2021 年的两次阶段性顶部中，MVRV-Z 的表现就存在明显差异，这也说明在市场高位阶段，单一估值指标并不足以作为唯一决策依据。
正因为如此，更成熟的做法，并不是试图用 MVRV-Z 去抓点位，而是将它视为一个长期估值锚，用来判断当前价格所处的概率区间。当指标进入明显低估区间时，投资者可以考虑通过定期定额（DCA）的方式逐步建立仓位，而不是一次性投入全部资金，以此降低短期波动带来的心理与资金压力。
在实际操作中，将 MVRV-Z 与定期定额策略结合，可以帮助投资者在熊市中保持纪律性：当市场情绪极度悲观、价格反复下探时，仍能按照既定计划持续投入，并将决策从情绪中抽离。再配合宏观环境、市场情绪与趋势结构等其他维度进行验证，才能形成一套更完整、也更稳健的长期投资框架。
延伸阅读：DCA 是什么？一文读懂定期定额投资法：原理、风险与实战应用全指南？
结语：MVRV-Z 的价值，在于让你敢在最不敢的时候买入
MVRV-Z 指标真正解决的，并不是技术问题，而是心理问题。
当市场最悲观、价格最难看、情绪最极端时，它提供了一种冷静的视角，告诉你：
从长期成本与历史结构来看，这里已经不再昂贵。如果你希望在比特币市场中，从情绪驱动走向体系化决策，
那么理解 MVRV 与 MVRV-Z，并在熊市中学会分批、耐心、纪律性地布局，
将是非常重要的一步。
